旅游业作为典型的敏感性行业，受疫情影响很大，2021年国内旅游业震荡复苏，2022年严峻的疫情形势使得旅游业复苏进程受挫，国内旅游收入及出游人次不及2021年，出入境旅游基本处于停滞状态。

　　旅游发债企业以国有企业为主，整体融资规模在信用债市场占比较小，2021年和2022年1－9月，旅游发债企业债券融资呈净流入状态，行业整体亏损。

　　短期看，随着国家防疫政策不断优化和出行政策的调整，商旅、家庭休闲度假需求将逐步恢复。中长期看，旅游业作为国民经济战略性支柱产业的地位不会动摇。随着人均可支配收入的持续增长、假期及政策红利继续释放，居民旅游意愿保持高位以及交通等配套基建持续完善，旅业长期发展前景较好。联合资信对旅业的信用展望为稳定。

　　旅游业作为典型的敏感性行业，受疫情影响很大。2021年国内旅游业震荡复苏，2022年严峻的疫情形势使得旅游业复苏进程受挫，国内旅游收入及出游人次不及2021年，出入境旅游基本处于停滞状态。

　　旅游业作为第三产业的主要支柱行业，对经济发展贡献较大，同时作为典型的敏感性行业，易受突发事件的冲击和影响。新冠三年，对旅业的冲击是巨大的。2020年，国内旅游人数和国内旅游收入同比分别下降52.1％和61.1％；2021年，随着国内疫情得到有效控制，旅业震荡复苏，国内旅游人数和国内旅游收入分别为32.46亿人次和2.92万亿元，同比分别增长12.8％和31.0％，但仅恢复至疫情前同期（2019年）的54.0％和51.0％；2022年以来，在动态清零政策下，多发疫情极大地限制了人们的出行，旅业复苏停滞，2022年1－9月，国内旅游人数20.94亿人次，比上年同期减少5.95亿人次，同比下降22.1％；同期，国内旅游收入1.72万亿元，比上年同期减少0.65万亿元，同比下降27.2％。

　　出入境旅游方面，受疫情影响，中国出入境旅游总体处于停滞状态。根据文化和旅游部数据显示，中国出入境旅游市场从2020年春节后出现断崖式下跌，2020年全年共接待入境游客2747万人次，同比下降81％；出境旅游人数为2033.4万人次，同比减少86.9％。2021年，全球防疫形势依旧严峻，出入境旅游市场延续上年萧条状态，未有明显复苏。根据《中国出境旅游发展年度报告2021》，预测2021年中国出境旅游人数为2562万人次，较2019年同比恢复17％，较2020年同比增长27％。相比疫情前上亿人次的出游规模，出入境旅游依然基本处于停滞状态。

　　旅游业[1]是直接为游客提供出行、住宿、餐饮、购物、娱乐等服务活动的集合，具体包括旅游出行、旅游住宿、旅游餐饮、旅游游览、旅游购物、旅游娱乐、旅游综合服务等7类细分行业。下文分析将主要围绕景区、酒店餐饮、主题公园、免税购物、旅行社及在线旅游等子行业展开。

　　景区作为居民休闲旅游的综合目的地，资源特征非常明显，国内A级景区数量持续增长，但高级别景区占比较低。2021年景区运营较上年有一定恢复；2022年前三季度，多数景区客流量同比下滑，经营活动现金流表现为净流出，亏损面进一步扩大。

　　截至2021年末，全国共有A级旅游景区14196个，较上年末增加864个，其中5A级旅游景区318个，较上年末增加16个，5A级景区数量占到A级景区数量的2.24％，占比较低。景区运营方面，2020年全国A级景区接待游客总人数32.37亿人次，同比下降50.01％，实现旅游收入2017.65亿元，同比下降60.17％；2021年，随着疫情防控有序开展，景区运营较2020年有所恢复，但较疫情前运营情况相差甚远。2021年全国A级景区接待游客总人数35.40亿人次，同比增长9.36％，恢复至2019年的54.67％，实现旅游收入2228.10亿元，同比增长10.43％，仅恢复至2019年的43.98％。

　　从国内主要上市旅游景区（13家样本）企业来看，2021年，黄山旅游、西域旅游、曲江文旅、天目湖、九华旅游和中青旅6家企业实现盈利，其余7家企业为亏损状态，亏损企业数量较2020年减少1家，13家企业利润总额合计呈亏损状态，亏损额较2020年基本持平。2022年前三季度，亏损企业数量扩大到9家，仅西域旅游、丽江股份、天目湖和中青旅实现微利，亏损总额较2021年大幅增加。从经营活动现金流情况看，2021年，黄山旅游、峨眉山、西域旅游、曲江文旅、旅游、丽江股份、天目湖、九华旅游和中青旅9家企业经营活动现金流表现为净流入，其余4家企业为净流出，经营现金净流出企业数量较2020年减少2家，13家企业经营活动现金流合计表现为净流入，净流入额较2020年增加4.15亿元；2022年前三季度，国内主要上市旅游景区企业经营活动现金流表现较差，13家企业经营活动现金流合计表现为净流出（-0.82亿元），较2021年同期（16.81亿元）大幅下滑。

　　2021年，随着疫情防控形势好转，商务及私人旅行意愿增强，酒店业运营指标有所提升，但行业整体仍大幅亏损，高星级酒店亏损严重；2022年前三季度，酒店业整体运营不及上年同期。

　　酒店业为市场化程度较高的旅游细分子行业之一。2020年新冠肺炎疫情对酒店行业打击较大，大批酒店因短期现金流问题而退出市场，同时也加速了行业向头部集中的趋势。2021年酒店业虽有所回暖，但恢复程度不及预期。2021年，7676家星级饭店通过了省级文化和旅政部门审核，较2020年减少747家，星级饭店平均房价334.95元/间夜，同比增长6.70％，平均出租率41.77％，较上年提升2.79个百分点，每间可供出租客房收入139.92元/间夜，同比增长14.34％。

　　根据《2022年第三季度全国星级饭店统计调查报告》显示，共有6505家星级饭店通过省级文化和旅政部门审核，较上年底减少1171家，第三季度星级饭店平均房价342.24元/间夜，较上年同期下降0.81％，平均出租率为45.49％，较上年同期增长1.81个百分点，每间可供出租客房收入155.67元/间夜，较上年同期增长3.30％。

　　2020年全国星级饭店营业收入总额为1221.53亿元，同比下降35.97％，利润总额-115.69亿元（上年同期为55.59亿元）；2021年全国星级饭店营业收入总额为1379.43亿元，同比增长12.93％，利润总额-118.44亿元，亏损额较上年继续扩大；2022年前三季度，全国星级饭店营业收入总额838.17亿元，同比下降15.98％。

　　从各星级饭店情况看，五星级和四星级饭店各项指标下滑严重，五星级饭店作为最主要的利润来源，2020年以来持续亏损，2021年亏损面有所收窄；四星级酒店则亏损面不断扩大。

　　主题公园作为新兴的旅游项目逐渐被大众熟悉和认可，疫情冲击下以远程游客为主要客群的主题公园受影响程度较大，国内知名主题公园恢复速度较快。

　　目前，中国拥有近3000家主题公园，已成为全球游客量最大的主题公园市场。中国主题公园的竞争主要分为三个梯队：第一梯队是单体投资规模极高的上海迪士尼和北京环球影城。第二梯队是本土大型单一主题公园，如长隆欢乐世界。第三梯队是全国复制的特色主题公园，如华侨城旗下欢乐谷、华强方特、海昌海洋公园等。

　　根据AECOM联合主题娱乐协会TEA发布的《2020全球主题公园和博物馆报告》，2020年全球主题公园类景点游客量下降50％－90％，其中以远程游客为主要客群的主题公园所受冲击巨大，相比之下，对周边区域依赖度高的主题公园受冲击程度略小，如欢乐谷和华强方特游客量整体降幅分别为14％和20％。2021年，全球Top25主题公园的客流量总数约1.41亿，虽然相较于2020年总客流的0.83亿增长了70％，但恢复程度仍较为有限，仅达到疫情前的56％。《2021全球主题公园和博物馆报告》显示，在全球主题公园Top25中，有4家在中国，分别是横琴长隆海洋王国（第8名）、上海迪士尼乐园（第10名）、北京欢乐谷（第24名）和广州长隆欢乐世界（第25名）。2021，上海迪士尼乐园、长隆海洋王国和北京欢乐谷游客量同比分别增长54％、55％和25％。

　　从新增项目看，2021年9月北京环球影城开业，截至2022年9月末，开业一年北京环球影城累计吸引游客1380万人次；2022年7月，上海海昌海洋公园奥特曼主题娱乐区正式运营，7月单月售票人次达上半年业绩总和的74％，8月的奥特曼主题馆消费相关产品单日营业额平均为37万元。此外，乐高乐园已经宣布在中国深圳、上海和成都新建三个主题公园度假村。

　　新冠疫情背景下，免税购物为旅游子行业中唯一逆势增长的行业，随着海南离岛免税政策的进一步放宽，海南离岛免税市场呈现出快速增长态势，离岛免税店成为国内免税行业新蓝海。

　　中国境内免税店主要有口岸免税店、市内免税店以及离岛免税店。疫情前，中国保持全球规模最大、消费能力最强的出境旅游客源。2020年以前，全球旅游零售业务排名前四的公司分别为DFS、Lotte、Shilla和中国旅游集团中免股份有限公司（以下简称“中国中免”），受益于中国消费者的快速崛起，Lotte、Shilla等公司沿着中国人出境目的地进行规划布局，使得竞争地位得以快速提升。

　　新冠疫情爆发后，出入境游客人数骤减，海南省自2020年7月1日起实施海南离岛免税新政，即离岛旅客（包括岛内居民旅客）每人每年累计免税限额提至10万元，取消单件商品8000元免税限额规定；新增天然蜂蜜、茶及茶制品、酒类、手机等大类免税商品；除化妆品单次限购30件、手机4件、酒类合计不超1500毫升以外，其他不限件数，所购商品需一次性随身携带离岛。随着海南离岛免税政策的进一步放宽，海南离岛免税市场呈现出快速增长态势。

　　根据海关统计数据，海南新政实施两年，离岛免税销售额累计达906亿元，超过过去10年总和。从离岛免税人均购买件数看，2020年和2021年分别为7.61件和10.49件，较新政实施前的3~5件快速提。